據(jù)《第一財經(jīng)日報》獲悉，國家發(fā)改委近日下發(fā)《項目收益債試點管理辦法》(試行)(下稱《辦法》)至各地方發(fā)改委試行。項目收益?zhèn)谌ツ?月被首次提及，今年4月，國家發(fā)改委印發(fā)了四個專項債券發(fā)行指引。
財政補貼納入償債收入城投債“變身”項目收益?zhèn)?/p>
據(jù)《第一財經(jīng)日報》獲悉，國家發(fā)改委近日下發(fā)《項目收益?zhèn)圏c管理辦法》(試行)(下稱《辦法》)至各地方發(fā)改委試行。
項目收益?zhèn)谌ツ?月被首次提及，今年4月，國家發(fā)改委印發(fā)了四個專項債券發(fā)行指引。
據(jù)了解，由于項目收益?zhèn)鶎儆?a >企業(yè)債務(wù)，不屬于地方政府債務(wù)，項目收益?zhèn)型蔀榘l(fā)改委口徑重點發(fā)展的券種之一。而此次發(fā)布《辦法》目的也在于建立透明規(guī)范的城市建設(shè)投融資機制要求，規(guī)范項目收益?zhèn)l(fā)行管理工作。
財政補貼可認定為項目收入
項目收益?zhèn)侵概c特定項目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項目建成后運營收益的債券。
在業(yè)內(nèi)人士看來，《辦法》出臺目的是為了配合43號文加強地方政府性債務(wù)管理，促進地方債務(wù)處置和城投融資平臺轉(zhuǎn)型，修明渠、堵暗道。
招商證券研報認為，在新預(yù)算法框架下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共性項目的融資只能通過政府發(fā)行一般債券、專項債券，或者采用政府與社會資本合作模式(PPP)模式。43號文和各部委相關(guān)文件都明確指出PPP模式下，投資者或特別目的公司可以通過銀行貸款、企業(yè)債、項目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等市場化方式舉債并承擔償債責(zé)任。PPP模式下的項目收益?zhèn)挥嬋胝畟鶆?wù)。
值得關(guān)注的是，在項目收入的認定方面，財政補貼依然可以認定為項目收入?！掇k法》規(guī)定的項目收入是指與項目建設(shè)、運營有關(guān)的所有直接經(jīng)濟收益和可確認的間接經(jīng)濟收益。項目收入包括但不限于直接收費收入、產(chǎn)品銷售收入、財政補貼等。
民生證券固定收益分析師李奇霖認為，將財政補貼納入償債的收入認定，仍然為政府變相提供擔保留了余地。
不過，《辦法》要求，財政補貼應(yīng)逐年列入有權(quán)限政府的財政預(yù)算并經(jīng)統(tǒng)計人大批準列支，條件成熟后還需納入有權(quán)限政府的中期財政規(guī)劃。債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財政補貼占項目收入的比例合計不得超過50%。
民生證券研究認為，項目收益?zhèn)氖杖胝J定包含了財政補貼，給投資者以政府可能會提供擔保的想象空間。從本質(zhì)上看，項目收益?zhèn)皇悄壳俺峭兜囊粋€變體，并未完全隔離項目信用與政府信用。然而，財政補貼計入收入認證并不能排除部分低評級城投債信用利差擴大的可能性，失去隱形擔保的存量城投債依然要接受市場的考驗。
至于發(fā)行辦法，項目收益?zhèn)蛇x擇公開發(fā)行和非公開發(fā)行，《辦法》指出，項目實施主體符合公開發(fā)行債券條件的，項目收益?zhèn)梢栽阢y行間債券市場以簿記建檔形式公開發(fā)行。項目實施主體不符合公開發(fā)行債券條件的，可以在銀行間債券市場面向合格投資者非公開發(fā)行。合格投資者是指在銀行間債券市場開立債券交易賬戶的機構(gòu)投資者。
《辦法》對發(fā)行項目收益?zhèn)技馁Y金用途做了明確的限制，只能用于該項目建設(shè)、運營和設(shè)備購置，不得置換項目資本金或償還與項目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過項目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。
此外，《辦法》還指出，用于發(fā)行項目收益?zhèn)捻椖?，必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定。重點支持有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項目通過項目收益?zhèn)谫Y。
至于項目的經(jīng)濟效益，《辦法》要求，在項目收益?zhèn)胬m(xù)期內(nèi)的每個計息年度，項目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當年還本付息的規(guī)模。項目內(nèi)部收益率(稅后)應(yīng)該大于現(xiàn)階段社會折現(xiàn)率8%。
而在賬戶設(shè)置上，《辦法》要求設(shè)立債券募集資金專戶和償債資金專戶。分析人士認為，此舉有利于規(guī)范資金用途，減少債務(wù)滾動。
一次核準注冊分期發(fā)行
發(fā)行管理方式上，《辦法》規(guī)定了核準和注冊兩種方式。公開發(fā)行的項目收益?zhèn)?，須?jīng)國家發(fā)改委核準后方可發(fā)行。非公開發(fā)行的項目收益?zhèn)?，在國家發(fā)改委備案后即可發(fā)行。
同時，國家發(fā)改委表示，項目收益?zhèn)缮暾堃淮魏藴驶蜃?，根?jù)項目資金需求進度分期發(fā)行，但應(yīng)自核準或注冊起兩年內(nèi)發(fā)行完畢，超過兩年的未發(fā)行額度即作廢。
至于申報方式，國家發(fā)改委要求，項目實施主體為中央企業(yè)或其控股的項目公司的，項目收益?zhèn)l(fā)行申請直接報國家發(fā)改委。項目實施主體為地方企業(yè)或其控股的項目公司的，項目收益?zhèn)l(fā)行申請經(jīng)其所在省的省級發(fā)展改革部門預(yù)審后報國家發(fā)改委。
“與地方融資平臺不同，項目本身盈利是項目收益?zhèn)闹饕獌攤Y金來源，地方政府不直接承擔償還責(zé)任，甚至不承擔擔保責(zé)任，因此發(fā)改委也會傾向于審批項目收益?zhèn)?，在化解地方政府債?wù)負擔的背景下，項目收益?zhèn)蛴型蔀榻衲曛攸c發(fā)展的債券品種。”一位接近監(jiān)管層的人士對《第一財經(jīng)日報》表示。
至于所需要報送的材料，《辦法》要求，申請發(fā)行項目收益?zhèn)?，需向有關(guān)部門報送項目收益?zhèn)技f明書，項目可行性研究報告，第三方機構(gòu)出具的項目收益和現(xiàn)金流覆蓋債券本息資金專項意見，賬戶監(jiān)管協(xié)議，差額補償協(xié)議，項目實施主體和差額補償人經(jīng)審計的財務(wù)報告、征信報告、有關(guān)評級報告、法律意見書等文件。
此外，據(jù)中信建投證券此前預(yù)計，2015年項目收益?zhèn)┙o約在500億~800億。
雖然項目收益?zhèn)荚谝肷鐣Y本，但社會資本參與的積極性或?qū)⒑苡邢?。民生證券認為，從交易結(jié)構(gòu)上，項目收益?zhèn)慕灰捉Y(jié)構(gòu)與城投債相比只在社會資本的引入方面存在變化，可見項目收益?zhèn)荚谝肷鐣Y本。然而，在增信措施上，項目收益?zhèn)O(shè)置雙重增信，即差額補償人補償與擔保人擔保相結(jié)合。此舉雖保障了項目債的償付能力，但卻淡化了政府的責(zé)任，不利于提升社會資本的參與熱情。
來源：第一財經(jīng)日報 ?。òl(fā)展運營部周泓沛 收集整理）