據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》獲悉，國家發(fā)改委近日下發(fā)《項(xiàng)目收益債試點(diǎn)管理辦法》(試行)(下稱《辦法》)至各地方發(fā)改委試行。項(xiàng)目收益?zhèn)谌ツ?月被首次提及，今年4月，國家發(fā)改委印發(fā)了四個專項(xiàng)債券發(fā)行指引。

　　財(cái)政補(bǔ)貼納入償債收入城投債“變身”項(xiàng)目收益?zhèn)?/p>

　　據(jù)《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》獲悉，國家發(fā)改委近日下發(fā)《項(xiàng)目收益?zhèn)圏c(diǎn)管理辦法》(試行)(下稱《辦法》)至各地方發(fā)改委試行。

　　項(xiàng)目收益?zhèn)谌ツ?月被首次提及，今年4月，國家發(fā)改委印發(fā)了四個專項(xiàng)債券發(fā)行指引。

　　據(jù)了解，由于項(xiàng)目收益?zhèn)鶎儆?a >企業(yè)債務(wù)，不屬于地方政府債務(wù)，項(xiàng)目收益?zhèn)型蔀榘l(fā)改委口徑重點(diǎn)發(fā)展的券種之一。而此次發(fā)布《辦法》目的也在于建立透明規(guī)范的城市建設(shè)投融資機(jī)制要求，規(guī)范項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行管理工作。

　　財(cái)政補(bǔ)貼可認(rèn)定為項(xiàng)目收入

　　項(xiàng)目收益?zhèn)侵概c特定項(xiàng)目相聯(lián)系的，債券募集資金用于特定項(xiàng)目的投資與建設(shè)，債券的本息償還資金完全或基本來源于項(xiàng)目建成后運(yùn)營收益的債券。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，《辦法》出臺目的是為了配合43號文加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理，促進(jìn)地方債務(wù)處置和城投融資平臺轉(zhuǎn)型，修明渠、堵暗道。

　　招商證券研報(bào)認(rèn)為，在新預(yù)算法框架下，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共性項(xiàng)目的融資只能通過政府發(fā)行一般債券、專項(xiàng)債券，或者采用政府與社會資本合作模式(PPP)模式。43號文和各部委相關(guān)文件都明確指出PPP模式下，投資者或特別目的公司可以通過銀行貸款、企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)①Y產(chǎn)證券化等市場化方式舉債并承擔(dān)償債責(zé)任。PPP模式下的項(xiàng)目收益?zhèn)挥?jì)入政府債務(wù)。

　　值得關(guān)注的是，在項(xiàng)目收入的認(rèn)定方面，財(cái)政補(bǔ)貼依然可以認(rèn)定為項(xiàng)目收入?！掇k法》規(guī)定的項(xiàng)目收入是指與項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營有關(guān)的所有直接經(jīng)濟(jì)收益和可確認(rèn)的間接經(jīng)濟(jì)收益。項(xiàng)目收入包括但不限于直接收費(fèi)收入、產(chǎn)品銷售收入、財(cái)政補(bǔ)貼等。

　　民生證券固定收益分析師李奇霖認(rèn)為，將財(cái)政補(bǔ)貼納入償債的收入認(rèn)定，仍然為政府變相提供擔(dān)保留了余地。

　　不過，《辦法》要求，財(cái)政補(bǔ)貼應(yīng)逐年列入有權(quán)限政府的財(cái)政預(yù)算并經(jīng)統(tǒng)計(jì)人大批準(zhǔn)列支，條件成熟后還需納入有權(quán)限政府的中期財(cái)政規(guī)劃。債券存續(xù)期內(nèi)合法合規(guī)的財(cái)政補(bǔ)貼占項(xiàng)目收入的比例合計(jì)不得超過50%。

　　民生證券研究認(rèn)為，項(xiàng)目收益?zhèn)氖杖胝J(rèn)定包含了財(cái)政補(bǔ)貼，給投資者以政府可能會提供擔(dān)保的想象空間。從本質(zhì)上看，項(xiàng)目收益?zhèn)皇悄壳俺峭兜囊粋€變體，并未完全隔離項(xiàng)目信用與政府信用。然而，財(cái)政補(bǔ)貼計(jì)入收入認(rèn)證并不能排除部分低評級城投債信用利差擴(kuò)大的可能性，失去隱形擔(dān)保的存量城投債依然要接受市場的考驗(yàn)。

　　至于發(fā)行辦法，項(xiàng)目收益?zhèn)蛇x擇公開發(fā)行和非公開發(fā)行，《辦法》指出，項(xiàng)目實(shí)施主體符合公開發(fā)行債券條件的，項(xiàng)目收益?zhèn)梢栽阢y行間債券市場以簿記建檔形式公開發(fā)行。項(xiàng)目實(shí)施主體不符合公開發(fā)行債券條件的，可以在銀行間債券市場面向合格投資者非公開發(fā)行。合格投資者是指在銀行間債券市場開立債券交易賬戶的機(jī)構(gòu)投資者。

　　《辦法》對發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)技馁Y金用途做了明確的限制，只能用于該項(xiàng)目建設(shè)、運(yùn)營和設(shè)備購置，不得置換項(xiàng)目資本金或償還與項(xiàng)目有關(guān)的其他債務(wù)，但償還已使用的超過項(xiàng)目融資安排約定規(guī)模的銀行貸款除外。

　　此外，《辦法》還指出，用于發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)捻?xiàng)目，必須符合國家產(chǎn)業(yè)政策和固定資產(chǎn)投資管理規(guī)定。重點(diǎn)支持有利于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和改善民生的項(xiàng)目通過項(xiàng)目收益?zhèn)谫Y。

　　至于項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，《辦法》要求，在項(xiàng)目收益?zhèn)胬m(xù)期內(nèi)的每個計(jì)息年度，項(xiàng)目收入應(yīng)該能夠完全覆蓋債券當(dāng)年還本付息的規(guī)模。項(xiàng)目內(nèi)部收益率(稅后)應(yīng)該大于現(xiàn)階段社會折現(xiàn)率8%。

　　而在賬戶設(shè)置上，《辦法》要求設(shè)立債券募集資金專戶和償債資金專戶。分析人士認(rèn)為，此舉有利于規(guī)范資金用途，減少債務(wù)滾動。

　　一次核準(zhǔn)注冊分期發(fā)行

　　發(fā)行管理方式上，《辦法》規(guī)定了核準(zhǔn)和注冊兩種方式。公開發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)?，須?jīng)國家發(fā)改委核準(zhǔn)后方可發(fā)行。非公開發(fā)行的項(xiàng)目收益?zhèn)?，在國家發(fā)改委備案后即可發(fā)行。

　　同時，國家發(fā)改委表示，項(xiàng)目收益?zhèn)缮暾堃淮魏藴?zhǔn)或注冊，根據(jù)項(xiàng)目資金需求進(jìn)度分期發(fā)行，但應(yīng)自核準(zhǔn)或注冊起兩年內(nèi)發(fā)行完畢，超過兩年的未發(fā)行額度即作廢。

　　至于申報(bào)方式，國家發(fā)改委要求，項(xiàng)目實(shí)施主體為中央企業(yè)或其控股的項(xiàng)目公司的，項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行申請直接報(bào)國家發(fā)改委。項(xiàng)目實(shí)施主體為地方企業(yè)或其控股的項(xiàng)目公司的，項(xiàng)目收益?zhèn)l(fā)行申請經(jīng)其所在省的省級發(fā)展改革部門預(yù)審后報(bào)國家發(fā)改委。

　　“與地方融資平臺不同，項(xiàng)目本身盈利是項(xiàng)目收益?zhèn)闹饕獌攤Y金來源，地方政府不直接承擔(dān)償還責(zé)任，甚至不承擔(dān)擔(dān)保責(zé)任，因此發(fā)改委也會傾向于審批項(xiàng)目收益?zhèn)?，在化解地方政府債?wù)負(fù)擔(dān)的背景下，項(xiàng)目收益?zhèn)蛴型蔀榻衲曛攸c(diǎn)發(fā)展的債券品種。”一位接近監(jiān)管層的人士對《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》表示。

　　至于所需要報(bào)送的材料，《辦法》要求，申請發(fā)行項(xiàng)目收益?zhèn)?，需向有關(guān)部門報(bào)送項(xiàng)目收益?zhèn)技f明書，項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，第三方機(jī)構(gòu)出具的項(xiàng)目收益和現(xiàn)金流覆蓋債券本息資金專項(xiàng)意見，賬戶監(jiān)管協(xié)議，差額補(bǔ)償協(xié)議，項(xiàng)目實(shí)施主體和差額補(bǔ)償人經(jīng)審計(jì)的財(cái)務(wù)報(bào)告、征信報(bào)告、有關(guān)評級報(bào)告、法律意見書等文件。

　　此外，據(jù)中信建投證券此前預(yù)計(jì)，2015年項(xiàng)目收益?zhèn)┙o約在500億~800億。

　　雖然項(xiàng)目收益?zhèn)荚谝肷鐣Y本，但社會資本參與的積極性或?qū)⒑苡邢?。民生證券認(rèn)為，從交易結(jié)構(gòu)上，項(xiàng)目收益?zhèn)慕灰捉Y(jié)構(gòu)與城投債相比只在社會資本的引入方面存在變化，可見項(xiàng)目收益?zhèn)荚谝肷鐣Y本。然而，在增信措施上，項(xiàng)目收益?zhèn)O(shè)置雙重增信，即差額補(bǔ)償人補(bǔ)償與擔(dān)保人擔(dān)保相結(jié)合。此舉雖保障了項(xiàng)目債的償付能力，但卻淡化了政府的責(zé)任，不利于提升社會資本的參與熱情。

來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)　　（發(fā)展運(yùn)營部周泓沛 收集整理）