地方政府發(fā)債的規(guī)模正在迅速擴(kuò)大，其對銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的影響和對新的“消化方式”的需求也日益凸顯。

　　繼今年1月11日財(cái)政部出臺《關(guān)于對地方政府債務(wù)實(shí)行限額管理的實(shí)施意見》（以下簡稱《意見》），將地方政府債務(wù)的限額分為一般債務(wù)限額和專項(xiàng)債務(wù)限額之后，2016年的地方債務(wù)置換工作也隨即啟動。自去年以來，專項(xiàng)債券作為緩釋地方政府債務(wù)的重要舉措，力度空前。銀行作為地方政府債務(wù)置換的重要利益攸關(guān)方，在債務(wù)置換風(fēng)險(xiǎn)緩釋的同時，利潤的下降、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及客戶的結(jié)構(gòu)都受到直接沖擊，轉(zhuǎn)型的壓力更加顯現(xiàn)。

擴(kuò)容加壓銀行轉(zhuǎn)型

　　廣東省、廣西壯族自治區(qū)近日接連發(fā)布公告，定于下周招標(biāo)發(fā)行年內(nèi)第二批地方債，其中,廣東省將招標(biāo)發(fā)行317億元地方債，廣西壯族自治區(qū)將招標(biāo)發(fā)行100億元地方債。而3月28日，四川省、遼寧省政府也分別招標(biāo)發(fā)行了年內(nèi)第一批地方債，其中,四川省招標(biāo)發(fā)行的第一批四期債規(guī)模為459.62億元，遼寧省招標(biāo)發(fā)行的第一批四期債發(fā)行規(guī)模為759億元。而據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至3月29日，2016年年內(nèi)地方債發(fā)行規(guī)模已達(dá)9149.73億元。

　　與此同時，據(jù)全國人大常委會專題調(diào)研組2015年底提供的調(diào)研報(bào)告顯示，2014年末全國地方政府債務(wù)余額為15.4萬億元，主要來自市、縣級地方政府，舉借主體主要是融資平臺、政府部門和機(jī)構(gòu)、事業(yè)單位及國有企業(yè)，其中銀行貸款占比高達(dá)51%。

　　如此龐大的債務(wù)規(guī)模在相對較短的時間內(nèi)進(jìn)行大規(guī)模的債務(wù)置換，對于持有大量政府信貸資產(chǎn)的銀行沖擊不容忽視。

　　全國人大預(yù)工委對于當(dāng)前債務(wù)置換的大規(guī)模推進(jìn)表示，“國務(wù)院計(jì)劃將15.4萬億元的存量債務(wù)在未來三年內(nèi)置換，規(guī)模大、時間緊，如果處理不當(dāng)，會對債券市場利率水平造成沖擊，帶來市場行為扭曲。此外，置換債券的持有人過度集中在銀行系統(tǒng)，與過去融資平臺負(fù)債主要是銀行貸款所帶來的風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)上并無區(qū)別。”

　　置換所帶來的銀行利潤下降恐在所難免。據(jù)了解，2016年置換債券不僅是針對2016年到期債務(wù)，還有2017年、2018年提前償還的債務(wù)。地方政府將原本要到一兩年后才償還的高息債務(wù)，提前在2016年償還，雖然實(shí)現(xiàn)了對當(dāng)年到期債務(wù)的全覆蓋，還將被置換的存量債務(wù)成本從平均約10%降到3.5%左右，每年預(yù)計(jì)將節(jié)省利息2000億元。但這也就意味著銀行的利潤要每年同步減少1000億元左右。

　　不僅如此，銀行的客戶結(jié)構(gòu)恐怕也不得不大幅調(diào)整。據(jù)了解，目前融資平臺貸款占銀行貸款的比重達(dá)12%～13%。但是，隨著市場化舉債模式趨于成熟，后續(xù)地方政府這個信貸大戶對于銀行信貸資產(chǎn)規(guī)模的貢獻(xiàn)將越來越小，債券融資將越來越普遍。與此同時，就地方政府債券而言，銀行恐怕仍舊是主要的購買者和承銷者。因而，隨著債務(wù)置換的持續(xù)推進(jìn)，銀行的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的大幅調(diào)整已經(jīng)勢在必行。

　　種種壓力之下，銀行拓展盈利渠道，謀求深度轉(zhuǎn)型已經(jīng)箭在弦上。無論是被動購買長期政府債券，還是發(fā)力新型綜合化業(yè)務(wù)，都將成為銀行轉(zhuǎn)型的必然選擇。

地方債現(xiàn)多種新變化

　　3月末，地方債加速發(fā)行的同時，發(fā)行的利率以及地方債“消化的主體”都悄然出現(xiàn)了一些新變化。

　　3月28日，四川省、遼寧省政府分別招標(biāo)發(fā)行的年內(nèi)第一批地方債中，四川省3至10年期債券中標(biāo)利率高出招標(biāo)下限20BP至25BP，遼寧省3至10年期債券中標(biāo)利率則高出招標(biāo)下限30BP至35BP，這意味著地方債定價(jià)市場化態(tài)勢已經(jīng)日益明顯。

　　不過，業(yè)內(nèi)專家表示，盡管市場化定價(jià)的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)，但地方債在發(fā)行定價(jià)過程中，銀行作為投資方仍然相對吃虧。據(jù)了解，當(dāng)前地方債公開發(fā)行上浮空間仍不足以補(bǔ)償銀行資本金占用成本。根據(jù)2013年銀監(jiān)會頒布的《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》，商業(yè)銀行對省級及計(jì)劃單列市地方債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，對國債的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重則按零計(jì)算。這就意味著在同等免稅的情況下，地方債較國債需要有額外的溢價(jià)補(bǔ)償。按照12%的資本充足率、2014年上市銀行平均資本收益率19%來計(jì)算，地方債風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)約為0.45%，即相對于同期限國債，地方債發(fā)行利率需上浮45個基點(diǎn)才能補(bǔ)償對資本金的占用成本，而這其實(shí)還未考慮流動性補(bǔ)償?shù)膯栴}。

　　但從實(shí)際發(fā)行情況來看，自2016年初至今，各地的公開發(fā)行利率均較同期國債一般高20個基點(diǎn)左右，雖然近期有所上浮，但仍低于資本占用所需補(bǔ)償?shù)?5個基點(diǎn)。

　　然而，值得關(guān)注的是，除了銀行以外，新的地方債“消化方式”已經(jīng)出現(xiàn)。據(jù)了解，興業(yè)銀行與錢通資本管理公司及旗下的財(cái)貓網(wǎng)就特定政府基礎(chǔ)設(shè)施信貸資產(chǎn)受益權(quán)轉(zhuǎn)讓達(dá)成了協(xié)議。按照協(xié)議內(nèi)容，興業(yè)銀行將對地方政府債務(wù)的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給財(cái)貓網(wǎng)，財(cái)貓網(wǎng)將這個資產(chǎn)包通過金融機(jī)構(gòu)以證券化的形式轉(zhuǎn)化成理財(cái)產(chǎn)品，銷售給投資者。如此一來，銀行回籠資金的速度將大幅提高。

　　據(jù)財(cái)貓網(wǎng)創(chuàng)始人李沖介紹，目前財(cái)貓網(wǎng)通過金融創(chuàng)新方式支持地方政府融資和資產(chǎn)證券化主要有兩種方式：一是服務(wù)地方政府存量債務(wù)置換，以即將到期的政府債務(wù)資產(chǎn)，或地方政府特定的債務(wù)資產(chǎn)包為基礎(chǔ)資產(chǎn)，由錢通資本受讓地方政府特定的資產(chǎn)包收益權(quán)，地方政府再次獲得現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)融資。另一種是服務(wù)地方政府資產(chǎn)證券化及私募債發(fā)行。地方政府把基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目打包,以項(xiàng)目未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流，由錢通資本發(fā)行項(xiàng)目收益權(quán)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，或政府定向私募債產(chǎn)品，并通過互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新方式完成資金募集。

　　實(shí)際上，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融操作模式的日益成熟，部分企業(yè)已經(jīng)開始具備了地方債務(wù)證券化的能力。部分互聯(lián)網(wǎng)公司也已經(jīng)探索出了較為成熟的業(yè)務(wù)模式，在資金、人才、技術(shù)、管理等方面具備了參與地方債務(wù)證券化的能力，可以為地方政府提供存量債務(wù)證券化、發(fā)行私募債、基礎(chǔ)設(shè)施專項(xiàng)基金等融資服務(wù)。而這也有利于銀行加速資金回籠的進(jìn)程。

來源：金融時報(bào)　（發(fā)展運(yùn)營部 周泓沛）